我對投資的想像
我對投資的想像 一個月前，我在 Facebook 發一篇動態，徵人幫我整理國內外投資相關論文。當時被人嘲笑，靠這點錢就想有人幫你看論文？ 是啊，一個有能力的人，傻了才會花時間在這種沒什麼效益的事情上。還好，傻的不只我一人，而有好幾個。他們願意無償在下班後花費寶貴的時間精力，用在這些有趣，但不一定有成果的事情上。 一個月後，我們組了一個閱讀論文的讀書會，整理過去有關投資的研究，然後交由另一群工程師團隊進行回測。 雖然還處於非常初期的階段，不過我想藉由這封信，分享我做這件事的想法。沒意外的話，也會是唯一公開的一封。 嗨 👋 這是第一封給大家的信，只是不是寄到信箱，而是以這篇文章的形式呈現。 這幾週我們有了很棒的成果。詳細的內容我會另外寄一封信給大家，這篇文章則是先藉由這些成果，說明我目前對投資的想法。 論文研究 我們整理了近 20 篇關於內部人買賣的研究。這次的整理不但更確定了內部人買進對股價的預測，還有 3、4 種進一步提高報酬率的方法。 這是很棒的開始。過去我們太輕忽學術的成果，儘管部份研究在實務應用上價值還不高，但也有很多研究具備高度可行性。我們需要做的就是把它們找出來，拿來台股測試。 我認為大量整理前人的研究是必要的。儘管我們能夠快速回測各種策略，但我們只能測我們腦中能想到的。 創意建立於知識之上。如果只靠我們自己憑空發想，不只效率很低，更有可能會做出錯誤的結論而不自知。 有兩個比喻用在這邊很貼切。第一個是夏蟲不可語冰，我們就像那隻只活在夏天的蟲，能討論的天氣僅限於很熱的天氣和沒那麼熱的天氣，卻沒機會體驗到冬天的冰冷。 我們透過有限的經驗去認識這個世界，然而在經驗之外，我們不太可能想像到其他的存在。尤其學術圈看待投資的角度，是過去我沒有接觸的部分，可以想像我在這部分知識的缺乏，會在未來有很大的侷限。 透過廣泛的閱讀研究，我們能夠藉由別人的經驗拓展自己的視野，發現更多潛在的可能性。 第二個是盲人摸象。這常展現在我們知道有這個東西，卻因為欠缺整體的認識而發生錯誤。 舉回測為例，很多人會測試 0050 的成分股如果加上一些條件會不會表現更好，但他們卻忽略了 0050 成分股會不斷變化；另一個常見的問題是 2013 年前後財報發佈時間的不同。這兩個問題不管是個人或學術的回測中都會見到，主要的原因就是只看到一小角而非整體。 研究論文在這邊可以扮演除錯的角色，我們可以直接看到別人的整體，而不用自己一塊一塊慢慢拼湊。 關於知識不足產生的限制，我在後面還有更多討論。 對未來投資的想像 以下的內容，很有可能全都是錯的，但沒試過怎麼知道呢？ 如果在這個方向上有機會看見一些成果，會是一件非常有趣的事。 在我們面試近 20 位工程師的過程中，很多人提到用 AI 找出最佳投資策略的想法。但老實說，我不認為這是現階段可行的。 Geoff Gannon 在他的 podcast 上提到，AI 在交易上很強，它們在預測下一秒的漲跌比人類有優勢；但在投資上很弱，只要時間拉長到足夠人類反應，它們就沒有顯著的優勢。原因是現在能夠分析的投資數據還太少了。 我完全同意這個說法。依我看到的國外研究，AI 在持有超過一天的策略上，表現並沒有好多少。在持有半年到一年的策略上，找出來的關鍵因素其實跟人在過去找出來的因素也差不多，沒有特別的突出。 那麼，我們的機會在哪裡？ 首先，我們要知道超額報酬的根本原因在哪。超額報酬指的是超過市場平均報酬的獲利。市場上大家都想獲利，哪邊賺錢就往哪邊跑，直到那個地方的超額報酬消失。 如果有個地方，放了這輩子用不完的財寶。那是什麼原因，導致其他人沒有去？ 基本上可以分為三個因素： 不敢去（心理限制） 沒辦法去（行為限制） 不知道怎麼去，甚至不知道有那個地方（知識限制） 心理限制 傳統的策略如價值（低本益比、低股價淨值比）、動能（過去一年漲幅），它們能夠有超額報酬，原因都是大眾不敢去（心理限制）。 低本益比、低股價淨值比的股票之所以在未來表現會比較好，是因為大家對於壞消息會過度悲觀。就像是一個失戀的人，他會覺得未來找不到更好的對象、人生不再有機會感到幸福。當一個重大的壞消息降臨，人們會過度放大壞消息帶來的影響。儘管在大部分情況，過了一陣子就沒事了。 動能則是剛好相反，大家因為原有的既定印象，輕忽公司體質轉變的好消息，沒有給它應有的價值。就像是一個壞人改過自新，我們一定有段觀察他的時間，而不會在他剛開始改過時就認可他。 心理限制產生超額報酬的情況是最多人探討的，不管是技術面均線、KD 值、基本面財報指標、消息面新聞、Twtter 的多空看法等等，包括投資心理學所提到造成決策偏誤的原因，全都屬於這類。...