我對投資的想像 一個月前，我在 Facebook 發一篇動態，徵人幫我整理國內外投資相關論文。當時被人嘲笑，靠這點錢就想有人幫你看論文？
是啊，一個有能力的人，傻了才會花時間在這種沒什麼效益的事情上。還好，傻的不只我一人，而有好幾個。他們願意無償在下班後花費寶貴的時間精力，用在這些有趣，但不一定有成果的事情上。
一個月後，我們組了一個閱讀論文的讀書會，整理過去有關投資的研究，然後交由另一群工程師團隊進行回測。
雖然還處於非常初期的階段，不過我想藉由這封信，分享我做這件事的想法。沒意外的話，也會是唯一公開的一封。
嗨 👋
這是第一封給大家的信，只是不是寄到信箱，而是以這篇文章的形式呈現。
這幾週我們有了很棒的成果。詳細的內容我會另外寄一封信給大家，這篇文章則是先藉由這些成果，說明我目前對投資的想法。
論文研究 我們整理了近 20 篇關於內部人買賣的研究。這次的整理不但更確定了內部人買進對股價的預測，還有 3、4 種進一步提高報酬率的方法。
這是很棒的開始。過去我們太輕忽學術的成果，儘管部份研究在實務應用上價值還不高，但也有很多研究具備高度可行性。我們需要做的就是把它們找出來，拿來台股測試。
我認為大量整理前人的研究是必要的。儘管我們能夠快速回測各種策略，但我們只能測我們腦中能想到的。
創意建立於知識之上。如果只靠我們自己憑空發想，不只效率很低，更有可能會做出錯誤的結論而不自知。
有兩個比喻用在這邊很貼切。第一個是夏蟲不可語冰，我們就像那隻只活在夏天的蟲，能討論的天氣僅限於很熱的天氣和沒那麼熱的天氣，卻沒機會體驗到冬天的冰冷。
我們透過有限的經驗去認識這個世界，然而在經驗之外，我們不太可能想像到其他的存在。尤其學術圈看待投資的角度，是過去我沒有接觸的部分，可以想像我在這部分知識的缺乏，會在未來有很大的侷限。
透過廣泛的閱讀研究，我們能夠藉由別人的經驗拓展自己的視野，發現更多潛在的可能性。
第二個是盲人摸象。這常展現在我們知道有這個東西，卻因為欠缺整體的認識而發生錯誤。
舉回測為例，很多人會測試 0050 的成分股如果加上一些條件會不會表現更好，但他們卻忽略了 0050 成分股會不斷變化；另一個常見的問題是 2013 年前後財報發佈時間的不同。這兩個問題不管是個人或學術的回測中都會見到，主要的原因就是只看到一小角而非整體。
研究論文在這邊可以扮演除錯的角色，我們可以直接看到別人的整體，而不用自己一塊一塊慢慢拼湊。
關於知識不足產生的限制，我在後面還有更多討論。
對未來投資的想像 以下的內容，很有可能全都是錯的，但沒試過怎麼知道呢？ 如果在這個方向上有機會看見一些成果，會是一件非常有趣的事。
在我們面試近 20 位工程師的過程中，很多人提到用 AI 找出最佳投資策略的想法。但老實說，我不認為這是現階段可行的。
Geoff Gannon 在他的 podcast 上提到，AI 在交易上很強，它們在預測下一秒的漲跌比人類有優勢；但在投資上很弱，只要時間拉長到足夠人類反應，它們就沒有顯著的優勢。原因是現在能夠分析的投資數據還太少了。
我完全同意這個說法。依我看到的國外研究，AI 在持有超過一天的策略上，表現並沒有好多少。在持有半年到一年的策略上，找出來的關鍵因素其實跟人在過去找出來的因素也差不多，沒有特別的突出。
那麼，我們的機會在哪裡？
首先，我們要知道超額報酬的根本原因在哪。超額報酬指的是超過市場平均報酬的獲利。市場上大家都想獲利，哪邊賺錢就往哪邊跑，直到那個地方的超額報酬消失。
如果有個地方，放了這輩子用不完的財寶。那是什麼原因，導致其他人沒有去？
基本上可以分為三個因素：
不敢去（心理限制）
沒辦法去（行為限制）
不知道怎麼去，甚至不知道有那個地方（知識限制）
心理限制 傳統的策略如價值（低本益比、低股價淨值比）、動能（過去一年漲幅），它們能夠有超額報酬，原因都是大眾不敢去（心理限制）。
低本益比、低股價淨值比的股票之所以在未來表現會比較好，是因為大家對於壞消息會過度悲觀。就像是一個失戀的人，他會覺得未來找不到更好的對象、人生不再有機會感到幸福。當一個重大的壞消息降臨，人們會過度放大壞消息帶來的影響。儘管在大部分情況，過了一陣子就沒事了。
動能則是剛好相反，大家因為原有的既定印象，輕忽公司體質轉變的好消息，沒有給它應有的價值。就像是一個壞人改過自新，我們一定有段觀察他的時間，而不會在他剛開始改過時就認可他。
心理限制產生超額報酬的情況是最多人探討的，不管是技術面均線、KD 值、基本面財報指標、消息面新聞、Twtter 的多空看法等等，包括投資心理學所提到造成決策偏誤的原因，全都屬於這類。...
這幾週又犯下了一樣的錯：沒有在聽到值得紀錄的當下，馬上寫下心得。還要持續加強才行。
最近的收穫主要來自兩本書，分別關於投資與正念（冥想）這篇就針對這兩本書目前的收穫分開講。
第一本書如果沒有在投資的人看了可能沒感覺，可以直接跳到後半段。
Ray Dalio — 《原則》 如果我是在其他時間點看這本書，看到目前進度可能會覺得收穫不大。不過，在當時看到的時間點 — 美股創下史上盤中最大跌幅，台股跟著一起崩潰的那週，它來得剛剛好。
當一個人把所有影響未來的事物，各種不同可能性一起考慮，以便作出預測時，他會得到各種發生機率各不相同的可能性，而不會得到一個可能性很高的結果。
就算你想到了所有可能會影響未來的變數，這仍然不會提高你的勝率。這讓我想到一個關於賽馬的研究，研究人員給了一群賽馬專家有限的資料，要求他們作出預測，並且詢問他們對於預測的信心程度。在這些有限的資料下，這群專家並沒有很高的信心，他們認為只有 17% 的勝率。事實上他們答對的機率也確實在 17% 左右。
接著研究人員給了更多的資料，要求他們再做一次預測，而且回答信心程度。這次，專家們的信心大幅提高。可惜的是，他們答對的機率並沒有提高。
在一些事件，更多的資訊並沒有辦法提高預測的機率。但是，它會讓我們有更多的信心，讓我們相信我們是對的。過度相信自己是對的，更可能造成巨大的損失。
最重要的事情不是預知未來，而是知道每一個時間點上如何針對可獲得的訊息作出合理的回應。
既然我們沒辦法提高預測的準確性，那我們就要設計好，針對不同未來的應變措施。
我發現只要擁有 15–20 個良好、互不相關的資產，我就能大大減少風險，同時又不減少我的報酬。
這段話他在打書期間，上各個 podcast 都有提過。不過我當時聽了都沒什麼感覺，畢竟我報酬率很不錯，自我感覺十分良好，何必去考慮分散風險？
直到這週，我遇到目前投資單日最大虧損，一天賠了兩年薪水。雖然知道這是短期波動，對我的長期報酬不會有太大影響，但還是有一種很不爽的情緒。也讓我開始想接觸關於避險的東西。
以前我對避險的認知是：跟買保險一樣。如果一切正常，這筆錢丟出去你是沒有任何回報的。但如果出了什麼意外，你會有一份保障。
因為在一切正常的情況下，這筆錢完全無法回收。因此我會覺得，這個期望值遠小於我的報酬率，而我對期望值這麼低的東西沒有興趣。
但是看到這段話會讓我理解到，我的目的是降低短期的下跌波動，這有另一種方式可以達成。
如果我能夠找到不同的投資策略，這些策略彼此不相關（所以不能是不同的股票策略，因為所有股票的相關性都很高），而每一種策略在 3~5 年的報酬率都與我目前的策略差不多。我就能在不影響報酬率的情況下，降低總資產的波動。
也許熟悉價值投資的人看到這邊會問：價值投資不是不在意波動嗎？我們只看長期虧損的風險。如果不在意為什麼還要做這些事？
其實有這樣的想法也對，如果長期的報酬一樣，為什麼要為了不在意的東西（短期波動）花費時間精力。
我目前有三個想法回答這問題：
我覺得去找完全跟股票不同的資產，但卻希望有相同的報酬率這件事很有趣。就如同我一開始學習價值投資只是覺得好玩，而不是在追求財富。 我不在意不代表其他人不在意，如果管理的資金有他人的錢，遇到短期的大幅虧損還是不好交代，心裡也有點壓力。 大跌那幾天我晚上變得很在意美股走勢。雖然我沒有因為這些波動做出不同的投資決策，但它的確有影響到我。 至於如何找到這些高報酬的策略，這本書給了我幾個方向，目前有一些很粗淺的想法，期待看到更後面或 Ray Dalio 的下一本書能夠有更多的啟發。
《喜悅，從一個呼吸開始 》 又是一本中文版都出了，我英文版還沒看完的書。整整一年啊…
我很喜歡陳一鳴的書，也看了他所有的演講，包括 Search Inside Yourself 的教學影片。
有時我會感到不安與焦躁，卻找不出原因。我從我的身體感受到 — 我的呼吸急促、短淺，我的雙手雙腳坐立難安。禪修幫助我找出它的根源。
情緒會反應在生理上，當你感到憤怒時，很有可能發現胸部或手臂緊繃。在情緒剛升起的那時候，我們不容易感覺到，但是如果練習過正念一陣子，卻可以發現到身體的改變。
要放鬆情緒不容易，但要放鬆身體是辦得到的。幸運的是，放鬆身體的同時，你也放鬆了情緒。
有創意的頓悟往往伴隨 α腦波同時出現，尤其是在大腦的右半球。α 腦波和平靜有關，它們往往在放鬆的狀態下出現，例如漫步、沖熱水澡，還有 — 禪修。...
台股大盤今年至今的報酬 18.4%。我目前報酬率比這高一些，也比去年及歷史平均來的高。雖然不是超額報酬最高的年度，跟身邊的人比也差一大段，不過對比我今年投入的時間算非常好了。
今年分配在投資的時間非常少。研究標的的時間每個月不到兩小時，比起往年大幅減少。投資書籍也沒讀幾本。能有這樣的績效大部分是運氣，持有的標的大部份是前幾年買入的部位和投資過的標的，另一部分則是朋友分享的標的。
以下分享三個今年的心得
儘早設計方法驗證自己想的對不對 投資股票就是先判斷一間公司的合理價值，然後在股價遠低於合理價值的時候買進。
我評價一間公司合理價值的方式有兩種。第一種是根據公司所擁有的資產去評價。跟我聊過的朋友都知道我很喜歡這種方式。這類投資機會出現在公司的資產價值沒有反應在獲利上，導致公司資產價值被低估。這種情況對於什麼時候能反應價值毫無概念，可能很快，也可能再過十年。然而公司價值並不會隨著時間成長。
跟上面這個相比，另一種我在使用的投資方式，則是比較常見的根據公司獲利評價。這邊尤其是針對預計 3～6 個月就可以獲利了結的投資方式。它是藉由分析公司的產業、產品，進而對未來半年到一年獲利表現有一個預期，因此可以估算出一個公司的合理價值。雖然不一定很肯定，但至少心裡有一個底，而且隨時可以對照最新發展，看看預期進度如何。
之前常思考，雖然第一種方法對於報酬率比較無法掌握，但是不是多投資一點在這類型機會，整體報酬率會比較高？因此這兩年配置了幾檔在我覺得資產目前被低估蠻多，但不知道什麼時候會反應在獲利上的股票。
結果呢？報酬雖然還可以，但是遠不如第二種方法的投資標的。第一種投資方式找出來的標的的確有報酬率 50%、60% 的，但那畢竟不是常態，再來是等待發酵的時間很長，這中間可能可以投資三輪 20% 的標的了，而後者的報酬是 72%。
但更重要的則是在這之中體會的一件事：儘早設計一個方法去驗證你的想法。過去看到第一種方法漲上去但沒買的標的會覺得可惜，覺得自己很像做錯了什麼。但現在則會知道那只是少數股票，平均來看沒有比較好。知道這點對於往後的決策會更有方向。
你必須做跟別人不一樣的事，才能獲得不一樣的報酬 今年接觸到很多散戶在投資各階段會考慮的問題。最大的心得是：大眾散戶不是想要會賺錢的股票，他們只想要自己喜歡的股票，而且這「喜歡」多來自社會認同。
成交量小的股票不敢買
這檔股票沒聽過不敢買
負面新聞很多不敢買
漲這麼多了還可以買嗎？
跌這麼多了還可以買嗎？
隨便舉例上面幾個常見的顧慮，其實超過一半可能就是超額報酬的來源。不過因為社會並不認同它們，因此成為散戶避之唯恐不及的特徵。
但大家都還是沒有去思考過，如果做跟別人一樣的事，為什麼能夠拿到比別人好的成果？如果你想要追求的是超額報酬，就必須去做那些社會不認同的決定，才有機會獲得更好的成果。
回到自己的投資方式，我現在也越來越注重在沒有人關注的機會上，我發現這個領域的投資效率很高。除了投資，在商業上也是如此，Wealthfront 和 Benchmark 的創辦人 Andy Rachleff 在許多訪談裡都有提到同樣的概念：去做那種一開始大家不看好，但其實是一個好機會的生意，更容易獲得巨大的成功。
多閱讀舒適圈外的書 今年投資書籍讀很少的主要原因之一是對閱讀投資書籍有點倦怠，覺得讀不到什麼令人興奮的新觀念，台灣出版社出的也都是幾年前就看過的舊書。
不過這幾個月開始讀一些本來不會讀的投資書籍，或是聽一些過去沒有興趣的 podcast 主題。學到許多我覺得有趣的概念，對原本的投資方法也有更新一層的認識。明年的方向之一就是去驗證這些新的技巧，看看能不能為自己或他人的報酬有所幫助。
總結來說我覺得有幾點行動建議： 盡快建立一個方法去實驗不同行為帶來的產出，然後才得以判斷何者較好
勇於嘗試與他人不同的作法，把它當作一個可能成功的原因而非一個不確定的風險
持續閱讀新東西，然後大量輸出
我認為新創公司的確存在估值過高的問題，但泡沫沒有 2000 年當時嚴重。原因在於市場需求的快速成長、及外界對於估值的錯誤認知。然而大量崛起價值十億美元的公司，也反應了在公開市場募資對公司的幫助越來越小。買股票的散戶投資人是時候認清，投資股票只是為了自己賺錢，並沒有對公司有太大的幫助。
截至 2016/2/27，估計市值超過 10 億美元的私人新創公司，全球總共有 174 家 ，這類公司在創業圈被稱為獨角獸。
市值 10 億美元是什麼概念？10 億美元換算成新台幣是 300 億。以台灣上市櫃公司來看，市值超過 300 億新台幣的也只有 126 家，只佔目前台灣上市櫃公司總家數 1585 的 7.9%。幾家大家耳熟能詳的公司，例如 SYM 三陽、85 度 c（F-美食）、遠雄建設，市值也都沒能達到這個數字。
2013 年，全球獨角獸公司還只有 39 家公司 ，經過這三年的快速增加，到了目前的 174 家。這篇文章想探討以下兩點：
為什麼近三年獨角獸公司增加這麼多？
投資上市櫃公司股票對公司有幫助嗎？
為什麼近三年獨角獸公司增加這麼多？ 獨角獸公司家數，資料來源：statista 現在講到獨角獸，很多人直接聯想到的就是 2000 年科技泡沫。大部分支持泡沫的理由都可以在這篇文章看到 ，配合去年 dropbox、evernote 遇到的一些狀況 ，讓一些人開始相信這個泡沫已經大到快要破了。
所以為什麼會增加這麼多十億美元公司呢？
從市場需求的角度來看，LinkedIn 創辦人 Reid Hoffman 的觀點 是，現在我們已經進到一個網路世代，市場規模跟 2003 年大不相同。他提了兩個主要變化：
2003 年 iPhone、Facebook 還沒出現，全球的網路使用者只有 8 億人。而現在這個網路世代，全球網路使用者達到 30 億人，智慧型手機和平板電腦的出現也讓大家比以前更常使用網路。 新平台例如雲端計算或是支付金流系統的興起，降低了新創公司開發的門檻。幾個大學生有可能在幾個月內就可以做出擁有上億使用者的產品。 從供給的角度來看，Y Combinator 主席 Sam Altman 認為 ，這是因為現在錯誤的經濟政策，零利率政策造成投資人錢多沒地方花，大公司幾乎不再成長，因此投資想要找一個新的獲利管道，讓他們可以繼續享有過去的高報酬。...